文|观车君
文章来源|杠杆观车
看不懂，真的看不懂。
2026年4月2日，上汽集团“炸裂”年报发布，2025年归母净利润101个亿，涨了506%。扣非净利润从亏54亿到赚74亿。整车卖了450多万辆，涨了12%。新能源卖了164万辆，涨了33%。
单看这些，你会觉得这家老牌车企终于翻身了。
但再看股价，波澜不惊。4月2日这天甚至跌了3.44%！而且2025年全年下跌大概20%多，观车君身边投资者对它的态度大部分也是兴趣寥寥。
图表来源|东方财富（特此感谢）
为什么？是市场错配了，还是财报里藏着一些需要扒开来看的东西？今天我们来聊一聊。
先来说说利润增长，我们直接跳到利润表。
2025年，上汽集团利润总额249.1亿元，同比增长136.98%；净利润174.4亿元，同比增长199.1%；归母净利润101亿，同比增506%。
这个增幅，放在A股5000多家公司里，也是顶流。
观车君总结了下，广汽集团利润增速有三大功臣。
第一大功臣是投资收益。
2025年，上汽的投资收益做到了134亿，比去年多了62个亿。其中，对联营和合营企业的投资收益，从去年的亏损13亿，直接翻成了盈利57亿。
这一来一回，就是70多亿的差额。
第二大功臣就是公允价值变动收益。用大白话说就是手里的资产比如股票、基金、债券等，市场价涨了，但还没卖掉，账面上赚的钱。
2025年广汽集团这部分收入超过66亿，比2024年的不到24亿多出约38亿。
第三大功臣则是信用减值损失。也就是别人欠你的钱，大概率还不上或还不全了，公司在账上提前认亏的那笔钱。
2025年上汽集团这笔费用不到11亿，比2024年的近40亿缩窄约29亿。
简单计算下，这三大功臣给上汽集团2025年“贡献”的利润差额大概约137亿元。2025年其净利润174.4亿元，比2024年的58.3亿元高出116.1亿元。
如此来看，上汽集团2025年的主页其实贡献的利润占比并不高。
另一边观车君看到，上汽集团主业本身其实挺挣扎的。
长期以来，上汽大众和上汽通用是上汽集团当之无愧的“利润奶牛”。但在2025年，这两头奶牛的产奶量，已经远不如前。
上汽大众销量102.4万辆，同比下滑10.81%。上汽通用销量53.5万辆，虽略有增长，但与巅峰时期的百万级规模相比，已是天壤之别。更关键的是，这两家合资企业的利润贡献，已经无法回到当年的水平。
上汽集团尝试通过与华为合作推出“尚界”品牌，为合资业务注入新活力。但尚界H5的投放是在2025年9月下旬，对全年利润的贡献极其有限。而且，这种“合资+新势力”的合作模式，能否真正成为稳定的利润来源，还需要时间验证。
2025年上汽新能源车销量164.3万辆，同比增长33.1%，成绩还算不错，但目前这板块还算亏损的。
智己汽车，上汽倾力打造的高端新能源品牌，2025年亏损35.98亿元。上汽大通亏损16.11亿元。
把上述所有问题汇总起来，我们就能理解为什么资本市场对这份“亮眼”的财报反应冷淡。
如此来看，上汽的转型依然任重道远。资本市场也还在等待一个真正能够“质变”的答案。
本文未标注出处的图表，均源自各种渠道的公开披露，特此说明并致谢！文中观点仅供参考，不构成投资建议。
联系请加微信alioyer（备注:闺蜜财经）