文 泽平宏观团队

2025年4月以来人民币开启升值，8月17日，美元兑人民币即期汇率报6.7382，创2023年2月以来新高。年初至今，人民币汇率累计升值3.5%；从2025年4月阶段低点算，升值幅度已达7.2%。

同样换1万美元，年初需要7万多元人民币，如今仅需6.74万元，可节省近2600元。本轮人民币缘何快速走强？背后是美元走弱、出口强劲、资本助推三重力量。

1、美元走弱为外因。美元指数跌破100，自7月底高点后至8月17日跌幅2%，自2025年4月跌幅4.5%。短期来看，7月美国通胀和非农就业大降、美联储加息预期降温，导致美元走弱。叠加美日联合干预汇率使日元走强，间接拖累美元指数。

7月美国非农就业减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人；7月CPI同比上涨3.4%、自5月高点的4.2%已连续第二个月回落；CME FedWatch显示9月维持利率不变的概率是65.4%，加息概率是34.6%。

长期看，美国债务高企、联邦债务规模逼近40万亿美元。市场担忧美元信用，纷纷“去美元化”，各国外汇储备降低美元资产敞口，增加黄金和非美货币。美元在全球已分配储备中的份额已降至57%、为三十年低位，去美元化趋势为人民币打开窗口。

2、出口高景气，贸易顺差为人民币汇率提供基础支撑。2025年以来中国出口增速加快，2025年全年出口同比5.4%，2026年1-7月出口累计同比18.5%，贸易顺差保持高位。出口企业持有大量美元，升值预期驱动集中结汇，形成"升值预期→企业结汇→推升汇率"的正向循环，6月银行代客结售汇顺差回升至574.2亿美元，为近三年第三高水平。

3、跨境资本加速流入，形成助推。二季度北向资金净买入A股超2000亿元，刷新历史纪录。8月以来，美联储预期降温，大量资金将重返新兴市场，人民币资产获得外资青睐。

4、人民币汇率升值，提振人民币资产估值、利好进口企业、货币政策空间打开。进口企业和消费者则享受升值红利。人民币升值降低进口成本，造纸、石化、芯片等高度依赖进口原材料的行业获益；个人出国留学、海淘与出境游的购买力提升。

对出口影响有限，因为出口强劲主要依赖AI产业链和中国制造业竞争力，但人民币升值可能会导致出口企业汇兑损失。国内出口结构持续升级，新能源车、高端装备、半导体依靠技术壁垒竞争，汇率敏感度下降，受影响小。企业也主动加强风险管理，上半年外汇套保比率升至35.3%，同比提高5.3个百分点。

纺织、家具、基础电子等劳动密集型行业面临一定压力，这些行业毛利率普遍不足10%，3%的升值就可能侵蚀近半利润。

人民币升值有利于提振人民币资产重估，对冲输入性通胀，货币政策空间打开，利好中国债市、股市、房市等。“股汇双强”的市场预期持续发酵。复盘历史，A股多轮大级别行情均处在人民币升值周期。当前上证指数在3967点附近，汇率6.74。人民币升值增强人民币资产的吸引力。

5、展望未来，人民币长期坚挺，短期仍维持双向波动的格局。央行Q2货币政策执行报告强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，新增 “增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险”。如果出现单边大涨或下跌，央行有充足政策工具进行调控。

以上仅为研究观点，并非投资建议。