SpaceX上市后市值一度逼近3万亿美元，围绕其估值是否过高的争论持续升温。马斯克宣称2030年营收可达1万亿美元，但“大空头”迈克尔·贝瑞直言其“连1万亿美元都不值”。

本文对比双方观点，从财务数据、业务构成及行业参照出发，剖析SpaceX的估值谜题，探讨其究竟是一家被愿景光环笼罩的泡沫公司，还是被传统视角低估的复合型巨头。

SpaceX的上市无疑是2026年全球资本市场最受瞩目的事件之一，其股价的飙升与随之而来的估值争议，共同构成了一场关于未来价值的多空辩论。站在舞台中央的是SpaceX行政总裁马斯克与以《大卖空》原型迈克尔·贝瑞为代表的华尔街怀疑论者，双方对SpaceX的价值判断泾渭分明。

马斯克为SpaceX描绘了一幅极具扩张性的营收蓝图。他在社交媒体上直言，若到2031年SpaceX的年营收未能超过1万亿美元，他将对此感到惊讶。

这一预测远超华尔街主流分析。

财报显示，SpaceX 2025年营收为186.7亿美元，这意味着要实现马斯克的目标，其营收需在数年内实现数十倍的增长。摩根士丹利预测其2030年营收约为3300亿美元，高盛的预期则为4740亿美元，均与马斯克的万亿目标存在巨大鸿沟。马斯克之所以敢于喊出如此激进的数字，显然是基于星舰全面商业化、卫星互联网全球覆盖以及AI算力基础设施大规模部署后的叠加效应，但这种叠加能否在五六年内将营收推高五十倍，在缺乏详细路线图的情况下，更多是一种愿景式的宣言而非可验证的财务指引。

与马斯克的乐观形成鲜明对比，因精准做空次贷而闻名的迈克尔·贝瑞对SpaceX的狂热发出了尖锐的质疑。

他坦言曾认真考虑做空SpaceX，但最终因看跌期权价格过高而放弃，这本身就透露出一种无奈——连最坚定的空头都因市场狂热而无法以合理成本下注。贝瑞的核心论点直指基本面：他认为SpaceX本质上是一家小型太空公司、一家利基电信公司、一家陷入困境的社交媒体公司，以及一家袖珍版Coreweave，年收入不足200亿美元。他特别强调，SpaceX的IPO文件中没有任何内容能支撑其1万亿美元、更遑论2万亿美元的估值，并感叹波克夏公司历经两个世纪建立的成就，在三天内便被SpaceX超越。

贝瑞的批评揭示了市场对其市值的普遍困惑：一个年收入不到200亿美元且仍在亏损的公司，如何撑起接近3万亿美元的市值？在他看来，这不是对基本面的定价，而是对叙事和流动性的过度崇拜。

要回答SpaceX的估值谜题，关键在于理解市场究竟在为何买单。从传统估值指标看，其价格已远非“昂贵”可以形容。按IPO发行价及上市后市值计算，其市销率高达百倍以上，而公司2025年净亏损达49.4亿美元，2026年第一季度亏损进一步扩大至42.8亿美元，亏损不但没有收窄反而在加剧。

晨星公司分析师给出的合理公允价值估算仅为7800亿美元，与市场价存在超百分之五十五的折价，丹麦养老金机构也认为其合理市值不应超过1万亿美元。这些谨慎的评估无一例外地基于现金流折现模型，在现有业务增速和利润率假设下，无论如何都算不出两万亿以上的数字。

然而，简单的财务指标可能无法完全定义SpaceX。华尔街部分观点认为，SpaceX应被视为一个融合航天、通信与AI的复合型平台，而非传统可比公司，其估值核心在于对其未来现金流的押注。

支持者认为，高估值背后有可验证的快速增长作为支撑，仅谷歌和Anthropic签署的算力合作协议，每月就能为SpaceX带来超20亿美元收入，按年化计算已接近三百亿美元。如果这类AI基础设施收入能够持续扩张，且星链用户从目前的约一千万户增长到数千万户，加之星舰发射服务为各国政府和商业客户提供低成本太空运输，那么万亿营收并非天方夜谭。

但这里的关键在于，所有这些增长假设都建立在近乎完美的执行之上——星舰需要按期实现可重复使用的高频发射，卫星互联网需要覆盖全球并解决频谱和落地监管问题，AI数据中心需要在巨额资本投入后产生可持续的正向现金流，任何一个环节的延误或失败，都可能导致整个估值逻辑崩塌。

从另一个角度审视，市场实际上在为马斯克个人的执行力和信誉支付了巨额溢价。

奥本海默给予SpaceX跑赢大盘的评级，但同时承认其市盈率超百倍、估值过高，且太空数据中心等核心技术尚未得到验证。这意味着，当前市值中有相当大一部分属于“创始人愿景溢价”，这部分溢价既无法从财务报表中读出，也无法用传统估值模型验证，它完全取决于市场对马斯克能否不断兑现承诺的信心。贝瑞之所以怒斥SpaceX连一万亿美元都不值，正是因为他认为这种信心溢价已经脱离了任何合理的基本面参照系，变成了一种自我强化的投机行为。而马斯克之所以敢于提出万亿营收目标，或许也正是为了用更宏大的叙事来支撑当前已经高耸入云的估值，让投资者相信即便以三万亿美元买入，未来仍有成长空间。

综合来看，SpaceX的估值更像是一场关于时间与信任的博弈。如果其AI业务能在二零二七年前后贡献数百亿美元的年经常性收入，且星舰和星链按计划推进，那么当前估值将逐渐被实际业绩所消化，那些看似荒谬的倍数将变得合理。反之，若宏大计划因技术、监管或资金链问题而延期，或无法实现预期的收入增速，股价将面临剧烈回调，届时那些昂贵的看跌期权或许就不再昂贵了。

SpaceX究竟价值几何，这个问题的最终答案并不掌握在任何分析师手中，而是隐藏在星舰下一次发射的火焰里，隐藏在星链下一季度的用户增长数字中，隐藏在AI算力合同的续签条款上。在真相揭晓之前，三万亿美元的市值既可以是先知先觉者对未来的精准定价，也可以是狂欢派对中最危险的音符。

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