定价之锚被撅了，美债自然要跌,美债是全球资产定价的锚

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　　我还在写《大模型定价之锚Qwen3.8问世》，想论述 Qwen3.8-27B 把大模型时代的定价之锚钉死了。刚刚看了美债动态，越看越觉得，这两件事其实是有深刻关联的，斗胆写写，还请品鉴。

　　美债那边最近挺惨的。30 年期收益率干到 5.3%，长期处于高位，不禁让人想起了大明朝末年。美国财政部下场回购，从 20 亿加到 40 亿，市场只给了一天面子。

　　更惨的是2020 年美国发行那批 30 年期国债，票面利率 1.25%，现在挂牌 45.4 美元。当年100 美元买进，直接亏 55%（知乎：远方青木《美债暴跌，美国被迫全面救市》[1]）。

　　很多人一看（包括一堆财经大 V）就说，这是美联储要加息。我感觉不是，是美国打伊朗有来有回证明军事的拉胯，加上AI领域失去了遥遥领先的优势，qwen3.8 27B让美国大模型公司失去了定价权，所以美债就失去了两大支柱。

　　5.3%都没人接

　　美债收益率不是慢慢涨的，是暴涨。美国财政部救市救了个寂寞。20 亿砸进去，一天就没了；加到 40 亿一次，还是没人买。

　　一个全球最大经济体，超级大国，山巅之城，借钱利率飙升到 5.3%还缺人接盘，匪夷所思，放到发展中国家堆里都算高的。这本身就说明问题了。

　　四十万亿的窟窿

　　美国财政上的压力也挺大的。美国联邦债务 40 万亿，本财年利息 1.04 万亿，第一次超过国防开支。7 月单月赤字 4323 亿，过去 10 个月累计 1.8 万亿。总财政收入才 5 万多亿。

　　美国国债这哪是债，这都快成庞氏了。 区别只是还没到挤兑那天。

　　买家呢？中国早就开始减持了，持仓从 1 万亿掉到 6500 亿。日本要保日元，被迫抛了 264 亿，英国也抛了 87 亿。三大债主一起撤。

　　更魔幻的是，英国 30 年期国债收益率也干到 5.7%，英国央行一年降了五次息，一点用没有。G10 国家全都处于借不到便宜钱的阶段。

　　美国 30 年期房贷利率破 7.5%。按美国国会预算办公室的预测，再这么下去，2036 年利息支出 2.1 万亿，占联邦财政收入四成。

　　所以哪怕没有中美AI竞争这回事，光靠 40 万亿债务，加上美国国债缺少买家，美债也很难稳住，何况美国AI的定价之锚和收入模式都被阿里云和Deepseek撅了？

　　锚，被我们撅了

　　美元这些年凭什么一直印一直有人接？因为背后有高质量资产池。

　　2008年次贷危机以后，美国实体经济空心化，真正的资产池转向科技叙事，变成 AI。AI行业的锚，就是头部大模型的预期收益。OpenAI 敢收那么贵，Anthropic 敢把输出收到 25 美元，不是因为物有所值，是因为没有同等水平下，更便宜的对标产品。

　　DeepSeek V4 出来的时候，美国AI的定价之锚第一次松了。Pro 输出 1.1 美元，Flash 只要 0.55 美元，性能跟美国AI的差距不大，直接把大模型拉下神坛。

　　8 月 13 日 DeepSeek 涨价，锚往上浮了一下。我当时写了篇《定价之锚没了》，说梁总把斩杀线放宽了一点。结果第二天，阿里开源 Qwen3.8-27B，这下直接把锚钉死了。

　　我来算笔账。

　　本地 Qwen3.8-27B，一台 4090 主机 3 万块，折旧三年，电费一个月 180，三年总成本 36480 元，能产 9331 亿 token，折下来 100 万 token 成本 3.9 元。Anthropic Opus 4.6，输入 5 美元、输出 25 美元，折人民币一百八十多块100万token。

　　3.9 对 180，差 47 倍。你告诉我，美国AI这定价权还怎么维持？

　　为什么美国政府如此敌视中国的开源AI？因为这划时代的大模型产品本可以成为美元新的锚定物。中国 AI 开源，会导致美国 AI 无法被定价。这样美元将永远无法走出加息周期。」

　　这就是我说的撅锚。不是把某家公司打趴下，是把整个AI产业的定价模式掀了。

　　OpenAI、Anthropic 的收入模式，建立在性能溢价上：我比你强，所以收你十倍百倍的钱。现在模型的性能追平了，价格缺差了几十倍。溢价没了，收入模式就不可支撑了。

　　我之前写过一句话：当你创造的劳动价值低于 AI 的算力成本，你就跌破了那条线。现在看，这条斩杀线不止斩杀模型，也开始斩杀国家信用了。

　　钱没地方去

　　定价之锚被撅了，对美国宏观意味着什么？美国这些年超发了天量货币。这些钱需要一个池子。过去池子是 AI 叙事，是科技股，是数据中心。现在池壁裂了，水就溢出来。

　　溢出来的水往哪跑？要么买黄金。现货黄金站上 4600 美元/盎司，8 月涨了 12%，国内金价 996.6 元/克，眼看破千。美元购买力在肉眼可见地缩水。

　　要么就杀回债市。但债市已经不信你了。你不是 5.3% 吗，行，我拿着，但加仓很难。美债收益率越高，可能越没人买，越没人买，收益率越高。死亡螺旋。

　　美债死亡螺旋的引擎不在美联储的政策利率里，在期限溢价里。期限溢价的本质是什么？是信用折价。

　　不敢降，也不敢加

　　美联储现在是最尴尬的。它不敢降息，通胀还高企，财政赤字还在扩大，美元信用正在被折价。这时候降息放水，等于告诉全世界：我撑不住了。