阿里 AI 上攻：投入过半，该回本了

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与对手相比处于同温层，与自身相比来到下半场。

撰文|蓝洞商业赵卫卫

阿里巴巴 2026 年第二季度财报，利润承压，AI 投入继续放大。

AI 和云业务依然是主要看点。相比微软云和亚马逊云业务收入分别保持 43% 和 37% 的增速，阿里云这个季度的收入也实现了 45% 的增速，可以说紧跟国际同行的水平，与对手们处于同温层。

AI 投入加大是增速的另一面。结合此前腾讯最新季度资本开支达到 527.84 亿元，阿里最新季度资本开支达到了 676.78 亿元，同比增长 75%，阿里比腾讯的押注更为激进。二者结合看，阿里和腾讯单季度资本开支超过 1200 亿元。

资本开支加速的指引意味着云厂商面对的 AI 需求还在上升，这是一个谁都不能掉队的比赛。

过去一年半，微软、谷歌和 Meta 的季度资本开支一路飙升，从 300 亿美元上升到 600 亿美元的规模，这一数字成为了 AI 叙事持续发酵的核心指标，AI 需求远没有见顶，市场还有更大的拓展空间。

在 AI 加速商业化的大周期中，阿里与对手们处于同温层，而相对阿里自身的小气候来说，变局开始进入下半场。

一年前，阿里公布过三年 3800 亿的 AI 投资计划。如今吴泳铭在电话会中透露，截至今年二季度末，总投入已达到 1900 亿元，这意味着这一 AI 投资计划完成过半，接下来要面向更关键的下半场。

而对于 AI 资本支出的回报周期，吴泳铭在电话会上也给出了明确答案：AI 算力资本支出的投资回报确定性较高，目前整体投入预计可在三年内回本；随着 AI 相关产品毛利率持续提升，算力资产的回收周期未来有望进一步缩短至约 2.5 年，甚至两年左右。

外卖战场上省下来的钱，正在以更快的速度流向 AI 战场，这是阿里当前最重要的战略转向。外卖大战打完了，AI 投入的仗刚打了一半。

ATH 事业群业绩待解

这一季财报，阿里对外采用了新的业绩披露口径，分为四大板块，但今年成立的 ATH（Alibaba Token Hub）事业群的成绩依然待解。

根据阿里最新季度财报，原中国电商、国际电商和其他板块中的盒马合并为阿里电商板块；「AI 云和算力服务」板块，包括阿里云和平头哥芯片业务；「AI 实验室与应用」板块，则包括 AI 模型研发、千问 C 端事业部与千问办公事业群。

「AI 云和算力服务」和「AI 实验室与应用」的首次划分，能直观看出阿里在 AI 模型和应用上的营收和投入。其中「AI 云和算力服务」占据主要位置，收入 484.37 亿元，同比增速 45%；而「AI 实验室与应用」收入 33.4 亿元，同比增速 16%。

也就是说，目前为阿里 AI 贡献收入最大的依然是云和算力，AI 应用模型还处于投入阶段，亏损 139 亿元。与此同时，今年成立的 ATH 事业群作为 AI 基础设施的核心载体，其业绩贡献正逐步开始显现。

AI 云业务已经成为阿里云收入贡献中最重要的动能之一。在财报电话会中吴泳铭透露，本季度阿里 AI 相关产品年化收入（ARR）突破 495 亿元人民币，在阿里云外部商业化收入中的占比升至 35%。

这意味着 AI 已经实打实贡献了阿里云外部收入的 1/3 以上，并且因为 AI 产品毛利更高，正在拉动整个云分部的利润率从盈亏平衡线走向 12% 的健康区间。AI 不只是增长故事，而是已经成为云业务收入结构中的核心组成部分。

其中很重要的一个组成部分，是 MaaS（模型与应用服务）业务。

上一季度阿里方面预计本季度 MaaS 年化收入会超过 100 亿元，而今年 8 月，这个数字已经突破 160 亿元，意味着此前的目标已大幅超额完成，而今年年底 300 亿元的目标依然维持不变。

另一个让外界期待的数字，来自平头哥芯片业务，已经开始加速商业化，但财报中并未单独公布芯片具体收入。

吴泳铭提到，平头哥芯片开始进入规模化商业阶段，上一代平头哥芯片累计制造并出货超 50 万片。基于最新一代真武 M890 的超节点实例已上线阿里云并开始销售，下半年将持续放量。

截至 8 月初，真武芯片已服务超过 650 家客户，平头哥已形成覆盖 GPU、CPU 和网络芯片的全栈自研芯片布局，吴泳铭提到「我们在行业中确实是第一」。

目前阿里大规模 AI 数据中心交付周期已经压缩到 100 天，芯片业务以及背后的数据中心建设速度，才是阿里能够保证 AI 算力三年回本的最大底气所在。

支出如何转化为盈利？

只投入，不赚钱，需求是否大于投入？

这是外界对科技巨头加码 AI 的最大担心。亚马逊 AWS、谷歌云和微软云三家优势各有不同，阿里云依然处于追赶的态势之中。

从营收规模上看，最新一季度亚马逊 AWS 稳居规模第一，营收 422 亿美元；微软智能云紧随其后，营收 393 亿美元；谷歌云仍处于第三梯队，营收 248 亿美元，与第一的绝对体量差距约 40%。

但谷歌强在增长速度，最新一季度同比增长 82%，绝对领先于同行，是头部云厂商中唯一实现接近翻倍高速增长的玩家，核心由 AI 定制算力与 TPU 拉动，形成最大的差异化能力。

而从盈利能力看，微软云凭借软件订阅与云服务的强协同效应，高毛利的 Copilot 等 AI 产品拉动盈利维持高位，40.6% 的利润率水平成为亚马逊和谷歌云不断追赶的目标。

自由现金流阶段性承压已是行业常态。从资本开支看，亚马逊资本开支最为激进，谷歌紧随其后，二者自由现金流均阶段性承压；只有微软投入强度略低，保持正向自由现金流，回报效率最优。

云厂商每一个指标的变化都会引起外界关注并被放大。谷歌云是目前四大云厂商中营收增速最快的，谷歌 CEO 桑达尔・皮查伊将当前投入定义为「长期结构性转变的早期阶段」，并认为在自有算力产能交付受限的过渡期，公司计划扩大第三方云算力采购填补缺口。

证明需求大于当前投资，这是云厂商回应质疑的主要方式。

美国四大云服务商的积压订单已超过 2.3 万亿美元，其中谷歌的存量订单超过 5140 亿美元，这为谷歌的业绩确定性铺平了道路。而谷歌自研 TPU 芯片外销的收入兑现周期，也将成为 2027 年业绩增长的关键变量。

谷歌与阿里最为相似的一点，就是全栈的 AI 闭环。从自研 AI 芯片、公有云基座、原生大模型到自有业务场景的完整链路。尤其是在业务端的相似性，二者都是把云基建作为盈利底座，大模型与 AI 应用承担高投入，自研芯片同时承担降本与商业化双重任务，一边加码资本开支，一边依靠订单存量回应资本市场对投入产出的拷问。

而对于 AI 资本支出的回报周期，吴泳铭也给出了明确答案：AI 算力资本支出的投资回报确定性较高，目前整体投入预计可在三年内回本；随着 AI 相关产品毛利率持续提升，算力资产的回收周期未来有望进一步缩短至约 2.5 年，甚至两年左右。

为了守住下一代 AI 竞赛的领先位置，云厂商们都愿意牺牲短期自由现金流，构筑长期基础设施壁垒。

外卖大战变调

外卖大战让位于 AI 大战，即时零售补贴换规模的时代过去了，这是阿里财报传递出的明确态度。

回顾过去几个季度，淘宝闪购的即时零售补贴一度成为阿里利润表上最大的出血点，单季亏损百亿量级，把整个集团的 EBITA 拖入深幅下滑。本季度亏损的快速收窄，意味着阿里从外卖大战的竞争中抽身，资源重心正在转移。

财报会中，阿里明确表示，即时零售仍将「加快整合盒马和天猫超市」，「特别聚焦扩展前置仓」。

尤其是，「在下一个财年内，即时零售非食品品类的交易量将超过食品品类，带动整个电商业务中众多实物商品品类的增长。即时零售业务预计将在 2029 财年实现整体盈利。长期来看，即时零售有望贡献整体交易额的 30%，成为阿里电商的第二增长曲线。」

也就是说，战争没有结束，以餐饮为主力的外卖大战，让位于非餐饮的即时零售，后者显然拥有更大的市场空间，战场不再是补贴换份额，而是 UE（单位经济）换盈利。

体现在财报中，收入端总营收约 2690 亿元，同比增长 8.6%；整体调整后 EBITA 为 273 亿元，同比跌幅从上季度的 84% 大幅收窄至不到 30%，略好于市场预期。可以看出，高额外卖补贴近乎耗尽集团利润的外卖大战阶段，基本告一段落。

如今，中国即时零售业务收入为 533 亿元人民币，增长 45%，由盒马和淘宝闪购共同驱动。阿里即时零售业务包括原淘宝闪购、盒马以及猫超的小时达业务。

重要的是，高额的 AI 投入比外卖大战的投入更具想象力，也更符合当下市场竞争的需求。

本季资本开支高达 676.78 亿元，同比激增 75%；AI 实验室与应用板块亏损扩大至 138.61 亿元，主要来自大模型研发与 C 端千问推理成本。而平头哥芯片规模化交付、智算集群扩建、通义大模型迭代，每一项都是重投入，腾出来的资源，正在以更快的速度流向 AI 战场。