阳光电源Q4净利环比腰斩，是什么信号？,阳光电源的测评

文丨吕行编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

3月31日盘后，阳光电源发布2025年年报：全年营收891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，双双创下历史新高。

然而，这份“史上最强年报”发布后，阳光电源4月1日股价大跌10.82%，单日市值蒸发超300亿元。

市场用脚投票的导火索，就藏在第四季度数据里：营业收入为227.8亿元，同比下降18.4%；归母净利润15.8亿元，同比下降54%；扣非净利润13.4亿元，同比下降59.5%；毛利率环比下降13个%至23%。

信号一：储能当上老大，却面临量增价跌的残酷现实

2025年，阳光电源储能系统业务营收372.87亿元，同比猛增49.39%，占总营收比重从32.06%跃升至41.81%，正式超越光伏逆变器，成为公司第一大业务板块。

问题在于，储能业务四季度遭遇了量增价跌的双杀。尽管四季度储能出货量环比增长40%至14GWh，但销售单价从三季度的约1.1元/Wh骤降至0.6元/Wh，价格近乎腰斩。叠加碳酸锂价格从2025年9月的7.7万元/吨低位反弹至四季度逾12万元/吨，电芯成本大幅上涨，四季度储能业务毛利率环比大跌约17个百分点至24%，成为拖累整体盈利的核心元凶。

当储能从蓝海变成红海，规模扩张并不能自动带来利润增长。

信号二：传统业务双线承压，单引擎驱动风险暴露

就在储能高歌猛进的同时，阳光电源的两大传统业务却集体失速。

光伏逆变器业务全年营收311.36亿元，同比仅增6.9%；全球发货量143GW，较上年下降2.72%。国内新增发货从70GW下滑至57GW，公司策略性放弃了负毛利项目。新能源投资开发业务收入同比大降21.16%至165.59亿元，毛利率下滑4.9个百分点至14.5%。

这意味着，阳光电源的增长引擎正从光伏+储能双轮驱动，加速转向储能单核支撑。一旦储能盈利出现问题，几乎没有第二条防线可以兜底。

信号三：费用失控，成本传导滞后，盈利能力亮起红灯

全年营收增长14.55%，销售费用却增长28.49%至48.32亿元，管理费用更是激增42.79%至17.15亿元。管理人员薪酬增速远超营收增速。

在四季度毛利率骤降至23%的同时，期间费用率却同比提升了5.2个百分点。盈利本就吃紧，费用刚性进一步放大了利润跌幅。更棘手的是成本传导机制。碳酸锂涨价带来的成本冲击在四季度集中显现，但价格向客户传导存在时滞，大量存量项目只能自己消化。

信号四：高管精准减持，市场信任受损

与四季度业绩恶化形成微妙呼应的，是高管团队在2025年四季度的密集减持。2025年10月28日，阳光电源披露减持公告，副董事长顾亦磊、董事吴家貌、副总裁邓德军、副总裁汪雷等四名高管计划减持合计不超过42.49万股。

虽然减持数量不大，但在公布业绩前夕的精准套现，难免引发市场质疑。

市场最关心的问题是：四季度的腰斩是暂时的，还是意味着增长逻辑的根本逆转？

正经社分析师认为，乐观的一面是：2025年全年经营性现金流净额169.18亿元，同比增长40.18%，远超净利润增速，说明公司仍保持着健康的回款能力。同时，阳光电源海外储能发货同比增长90%，全球市场份额持续扩大。此外，公司正加速布局AIDC（智算中心）电源业务，固态变压器等新产品预计2026年下半年逐步落地，有望成为新的增长点。

但隐忧同样不可忽视。国内储能价格战仍在加剧，主动放弃国内负毛利项目本身就说明问题，如果不计成本去抢市场，阳光电源的利润可能更难保。【《新商悟》出品】

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